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10 月 25 日，日本九州旅客铁道（以下简称 JR 九州）正式挂牌上市，筹资上看 4,160 亿日元，发行价是日本今年仅次 LINE 的第二大 IPO 案，使 JR 九州市值暴涨超过 2 成。
摊开财报，JR 九州集团营收，自 2010 年度起连续 6 年都正成长，而铁路本业在民营化近 30 年后，今年度有望首度转亏为盈。日本投资网站株一预测，今年 JR 九州的本益比将高达 15 倍，比起营收为其 4 倍的 JR 东海的本益比 9.5 倍，前景一片大好。
负债关键变卖点
偏远却有美景，转攻旅游财
回想 1987 年，当时日本国铁经营不善，民营化后依照地域分拆成 7 家 JR 公司，却是让 JR 九州深陷亏损的开始。
JR 九州不但地处偏僻，设备也只能接手都会区 10 年以上的二手车厢，被称做是“列车墓地”。民营化第一年，立刻陷入逾 280 亿日元的亏损，铁路事业至今近 30 年从不曾打破赤字魔咒。
扛起偏乡运输的重责大任，是 JR 九州丢不掉的沉重包袱。全长 2,200 公里，是台铁总路线的 2 倍长，但地方线只是无法回收的赔钱货，就连两大城博多、熊本之间，平均载客率也只有 50%。
现任 JR 九州会长、被日本财长麻生太郎赞誉为“点子王”的唐池恒二接受《彭博》专访时直言，最惨时亏损额曾逼近总营收的 3 成，做一天就赔一天。先天条件不佳，如何逆转手上的烂牌？
“只靠铁路肯定不行，必须以铁路为基础和其他产业相结合。”唐池向《第一财经》解释，看似“不务正业”的多元经营，其实是以铁路为战略中心，朝周边产业横向发展。
“不再只是交通手段，坐车本身就是旅行的目的，”九州铁路沿线尽是未开发的壮丽山景，加上稀疏的班表，正适合发展观光列车。从民营化第 2 年起，从零打造特快车有明号、直达温泉地的观光列车“由布院之森”（见首图），一系列“D&S（设计与故事）列车”，一步步改变了九州铁路的印象。
一举将 JR 九州与观光画上等号的，则是 2013 年推出的豪华卧铺“七星号”。这列日本版的“东方快车”，7 节车厢提供 30 位乘客入住。从饭店或航空公司挖角资深服务员，车上供应的尽是米其林等级的精致餐点。
车站变娱乐商城
带进经常利益上看 6 成
在观光领头下，JR 九州持续扩张交通版图，既然速度比不上航空、价格比不上长途巴士，便进入门槛较低的船舶业，将偏乡的劣势化为地理位置上的优势，开拓韩国釜山到福冈的高速渡轮航线，不到 3 小时的航程直接带入观光人流。
2011 年，博多车站共构设施“JR 博多城”开业，将原本车站的“点”，向周围商圈的“面”持续扩散。与其让观光客还要再四处寻找名产美食，不如盖一栋集结数百间特产商店、免税药妆、餐厅、电影院的大型综合娱乐商场，把消费集中留住。2015 年 4 月，“JR 大分城”接力开张，第一年就吸引 2,400 万旅客到访。做为成长引擎，车站商城引进的经常利益已上看 6 成。
走过今年熊本地震，JR 九州一次次克服先天不良条件，从核心能力中寻求转机，才有机会从夕阳产业中走出自己的路。
（作者：赵维孝；首图来源：Flickr/Norio NAKAYAMA CC BY 2.0；全文未完，完整内容请见《商业周刊》）
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