金价跌跌不休，下半年重挫 12% 之多。空头派大胆喊出，黄金只是投机交易，黄金大泡沫已经消风，未来几年金价或许会跌至每盎司 500 美元。

Seeking Alpha 的 International Perspective 撰文指出，历史性的黄金泡沫在 2007 年全球经济大衰退时形成，2011~2012 年量化宽松（QE）的印钞潮，把金价推到高峰。如今全球经济恢复常态，黄金泡沫进入“回归正常”（Return to Normal）的最后阶段，未来几年金价可能来到长期通膨调整后的均价，也就是 500 美元。

500 美元看来低到不可思议，不到当前价格的一半，甚至只有高峰期的三分之一。为什么金价会狂泻？该文作者认为，贵金属算是投机交易，黄金的内在价值（Intrinsic Value）无法判定。尽管黄金数量稀少，但是从古至今挖出的黄金，大多依旧存在，未遭摧毁或使用。等到经济正常，利率回到衰退之前水准，金价将经历恐惧（fear）、投降（capitulation）、绝望（despair），惨跌至 500 美元。

作者指出，先前黄金狂飙有三大理由：

第一、印度和中国的需求带动

印度民众喜欢购买黄金替财富保值，当局严管黄金，有执照的业者才能进口，这些金商销售的价格，往往比国际市场高出许多，使得印度黄金黑市横行，民众大买黄金洗钱，如今印度废除大钞，打算摧毁金市。中国防止资本外逃，控制黄金进口，两国政府的措施将使黄金失去重要支撑。

第二，黄金 ETF 问世

The SPDR Gold Trust（代号 GLD）等黄金 ETF，方便散户投资黄金，2000 年代初期问世后，带动金价一飞冲天。如今这些 ETF 持有的黄金超过 1 千吨，总量超过许多央行。ETF 让黄金交易变得更为投机，2004~2013 年间，GLD 表现远胜标普 500 指数，根本上改变了金市。如今 GLD 报酬落后股市，投资人可能开始感受到持有黄金的机会成本，ETF 对金价的助力将转为阻力。

第三、低利率、低实质殖利率和投机

黄金自 2007 年以来的辉煌表现，似乎和低利率脱不了关系，利率过低导致 10 年期美债不具吸引力。黄金向来和实质殖利率关系密切，实质殖利率为负时，金价往往表现突出，不过实质殖利率上扬时，金价会较为逊色。

（本文由 MoneyDJ新闻 授权转载；首图来源：Flickr/Bullion Vault CC BY 2.0）

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