来源：内容来自 海通证券电子行业首席分析师 陈平 ，谢谢。

天时、地利、人和，国内集成电路产业链上下游企业都在迅速崛起，我们将陆续推出海外优秀集成电路企业的基本面研究，以借鉴海外优秀标的成长路径，发现国内的潜力标的。

这里，我们对Cypress的基本面进行梳理研究，Cypress的发展过程伴随着多次并购，打造了以MCU+存储+USB打造汽车电子与IoT完整方案解决商。将兆易创新与Cypress对比可以发现，二者在目标市场及经营业务上非常相似。但同时，现阶段的兆易创新更多是一家存储芯片供应商，相当于处在第一个阶段的Cypress。而Cypress一路走来历经两次战略调整，从一家单纯的存储芯片供应商成长为全球嵌入式系统领导者，并致力于成为一家嵌入式系统完整解决方案供应商。因此通过对标研究，我们认为兆易创新具有广阔的发展前景。

打造中国CYPRESS，完整方案解决商

一、 CYPRESS：多项产品全球领先的嵌入式系统领导者

CYPRESS（赛普拉斯）成立于1982年，是美国一家全球知名的电子芯片制造商，主要产品是MCU（微控制单元）、存储器、USB及无线连接设备。公司目前是全球嵌入式系统的领导者，其发展目标是为汽车电子、物联网等应用领域提供完整的嵌入式系统解决方案。

Cypress营业收入一直较为稳定，伴随着2015年和飞索半导体合并，公司的营业收入实现了一个较大的提升。合并之前一年（2014年）Cypress营收7.25亿美元，合并完成后营收猛增至16.08亿美元，增幅达122%。与此同时，Cypress运营成本占营业收入的比重在逐步降低，2012年这一比例高达43%，不过近年来这一数据持续降低，2015年已减少为30%。

MCU、存储器、USB及无线连接设备等是Cypress的主要产品，而在这些领域Cypress都相当有竞争力。目前Cypress在汽车仪表盘、SRAM、NOR Flash、USB Type-C控制器等多个领域的市场份额都高居全球第一。例如，在可穿戴设备和物联网中有重要的作用的SRAM，Cypress全球的市场份额达到40%，占据近半壁江山。

二、Cypress 3.0：以MCU+存储+USB打造汽车电子与IoT完整方案解决商

根据公司最新制定的发展战略，Cypress目前的发展目标是以MCU+存储+USB为核心产品，为汽车电子、物联网等应用领域提供完整的嵌入式系统解决方案，这是经过两次战略调整的结果。

1982年Cypress成立，此后很长一段时间，公司都是作为一家存储芯片供应商存在。2000年Cypress根据互联网的发展形势，判断未来的潮流是将应用程序置于芯片上，于是公司调整战略方向，开始提供可编程系统级芯片（PSoC）。

近年来，物联网展现端倪，汽车电子和IoT成为半导体行业下一个巨大增长点，其增长速度大大高于传统半导体领域。根据这一变化，Cypress连续三年做出重大举动，2015、2016年分别完成两起资产重组，2017年制定了公司在新形势下的发展战略：Cypress 3.0，其主要内容在于，立足于自身的三大核心产品MCU、存储器、USB及无线连接，面向汽车电子及IoT两大新兴领域，打造嵌入式系统的完整方案解决商。

合并飞索半导体，成全球最大NOR Flash厂商

2015年3月12日，Cypress与飞索半导体完成换股合并，Cypress发行新股，以2.457：1的比例换购飞索全部股票，合并后的新公司仍名为Cypress。这一合并开启了Cypress近期战略调整的序幕。

NOR Flash在物联网领域有着广泛的应用，Cypress想要为物联网提供完整的嵌入式解决方案，NOR Flash显然必不可少。长期以来Cypress的NOR Flash市场份额都相当低，而飞索半导体多年来都是全球最大的NOR Flash厂商，随着2015年这起合并的完成，Cypress一举成为全球最大NOR Flash厂商，向自己的战略目标迈进了坚实的一步。数据显示，2015年合并完成后Cypress的NOR Flash市场分额达到23%，位居全球第一。

合并之前，Cypress的SRAM销售额长期排名世界第一，同时，Cypress和飞索半导体都是全球顶级的MCU供应商。两家公司合并之后，新的Cypress成为了全球第一的SRAM供应商，全球第一的NOR Flash供应商，以及全球第三的汽车用MCU及存储器供应商。

收购Broadcom物联网业务，补充无线连接技术

2016年Cypress继续向着嵌入式系统完整方案解决商的目标迈进。7月，Cypress斥资5.5亿美元收购Broadcom公司的物联网（IoT）业务，将Broadcom全球顶级的无线连接技术纳入麾下，补齐了公司嵌入式解决方案的最后一块拼图。同时也完善了Cypress的汽车无线连接技术，对公司极为重视的汽车电子领域大有裨益。

2017：Cypress 3.0——成为嵌入式系统完整解决方案供应商

Cypress此前在SRAM、MCU以及USB等领域本就实力非凡，在2015、2016连续两年的合并、收购之后，公司作为嵌入式系统完整方案解决商的产品线已经极为完整。在公司精心布局之下，MCU、存储器、USB及无线连接等嵌入式系统的重要元件已经成为了公司的核心产品，根据Cypress公布的数据，2016年第四季度“MCU+存储器+USB及无线连接”三大产品合计营业收入占公司总营收的比重已经高达96%。

同时，近几年Cypress的收入结构也在发生显著的变化，公司营业收入越来越多的来自于汽车电子和工业应用领域，这两大领域的营业收入在2011年占公司总收入仅30%，2016年这一比例已经快速增长至55%。

在自身产品结构以及营收市场布局基本到位之后，Cypress在2017年明确提出了Cypress 3.0这一发展战略，1982年那个只供应存储芯片的公司将致力于成为嵌入式系统完整解决方案供应商。

三、对标CYPRESS，极具发展潜力

将兆易创新与Cypress对比可以发现，二者在目标市场及经营业务上非常相似。但同时，现阶段的兆易创新更多是一家存储芯片供应商，相当于处在第一个阶段的Cypress。而Cypress一路走来历经两次战略调整，从一家单纯的存储芯片供应商成长为全球嵌入式系统领导者，并致力于成为一家嵌入式系统完整解决方案供应商，其发展路径对兆易创新具有很大的参考价值。

对标Cypress：目标市场、经营业务十分契合

近年来Cypress营业收入最大的市场主要包括消费电子、汽车行业、工业应用以及通信行业四大领域，2016年第四季度四者总共贡献了Cypress 94%的营业收入。

与此十分契合的是，刚刚被兆易创新并购的ISSI 2014年（被北京矽成并购前一年）的营业收入全部来源这四个领域，即Cypress与ISSI的营业收入来源于几乎完全相同的四个应用领域。同时，消费电子、物联网终端此前本就是兆易创新的目标市场。可以说，Cypress和兆易创新在目标市场上具有非常高的相似度。

除目标市场之外，Cypress和兆易创新经营的业务也十分相似。NOR Flash和MCU是兆易创新的核心业务，公司也是国内领先的存储器和MCU厂商。2015年兆易创新NOR Flash占国内市场份额超过25%，是该领域国内龙头企业，其全球市占率也达到7%。在MCU方面，兆易创新2013年开始开展MCU业务，2013-2015年CAGR达345%，短短两年时间已经成为公司第二大业务。

此外，在今年兆易创新收购北京矽成（ISSI）之后，ISSI全球市占率排名第二的SRAM业务被公司收入囊中，自此兆易创新在NOR Flash、SRAM领域都具备了较强的竞争力，而其MCU业务也正迅速发展。可以发现，在Cypress四大重点业务（NOR Flash、SRAM、MCU以及USB）中，有三项 都已经成为了兆易创新的发展重点，两家公司经营的业务相似度非常高。

兆易创新发展方向：Cypress 3.0值得关注

Cypress从最初的一家存储芯片供应商到2017年制定Cypress 3.0战略，希望成为完整的嵌入式系统方案供应商，其发展路径是非常值得兆易创新参考的。

兆易创新目前是一家存储芯片供应商，正处在Cypress发展之初的路径上。在完成对北京矽成的收购之后，业务范围已拓展至DRAM、SRAM、       FLASH全存储芯片产品线，成为了国内唯一一家全品类存储芯片自主研发设计、技术支持和销售平台。

然而，兆易创新的未来不只是局限在存储器龙头公司，目前汽车电子、物联网等应用领域发展迅速，为了在万物互联的物联网时代中更好的立足，参照Cypress的3.0战略，基于自身完整的产品线，发展成为汽车电子、物联网等新兴领域的解决方案供应商，不失为一种可取的发展方向。

兆易创新发展模式探讨：外延并购扩充业务范围

Cypress近期在完善自己的产品线时，主要是通过外延并购。

2015年Cypress与飞索合并，一举成为全球最大的NOR Flash厂商，同时扩充了自己可编程系统级芯片（PSoC）的产品线，向嵌入式系统完整方案解决商的目标迈进坚实一步。

2016年7月，Cypress收购Broadcom公司的物联网业务，将Broadcom全球顶级的无线连接技术纳入麾下，补齐了公司嵌入式解决方案的最后一块拼图。

半导体产业技术壁垒高，生产周期长，自主研发往往需要投入巨大资金，而Cypress通过并购迅速补充完整了产品线，加快了向完整嵌入式系统供应商的转变。此次兆易创新收购北京矽成，也受益于外延并购，得以迅速完善了自己存储芯片的产品线。兆易创新未来若想继续补充产品线，或更进一步为汽车电子、物联网等应用领域提供完整解决方案，像Cypress一样通过外延并购是一种非常值得考虑的选择。

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本文作者是海通证券电子行业首席分析师 陈平（微信号：lenovo0111），可扫描下方二维码关注作者

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