半导体行业观察就在世人关注川普主义会不会“传染”到全球的关键时刻，欧洲刚好出现两个极右派的政治战场，一是原本比美国早进行总统选举的奥地利，因为宪法法庭宣布选举无效重选，时间落到川普当选之后的 12 月；一是意大利总理伦齐自己挑起修宪公投，还捆绑个人去留，导致演变成变相信任投票。结果，奥地利极右派最终饮恨没能夺下总统宝座，但意大利极右派却得到了免费奉送的礼物，伦齐自掘坟墓惨败，使得极右派五星运动声势大振。

就政治面来说，伦齐这次惨败，最大的祸首，要怪罪他自己政治判断奇差无比，若是宪改不捆绑个人去留，搞不好还不会输得那么惨，但伦齐却以为自己还是刚上任时 74% 支持度的天之骄子，不肯正视声势在 2 年内急遽下滑、现在已经是不受欢迎人物的事实，自我感觉良好的以为选民会为了他投赞成票，结果选民的确是为了他出来投票，却是为了要修理他出来投反对票，宪改失败，个人也下台一鞠躬。

伦齐之所以支持度下滑的比雪融还快，其主因是无法改善意大利的经济与失业问题，而意大利经济僵尸化的最主要原因，是金融业坏帐严重，已经率先僵尸化，金融是经济的血脉，当银行因为坏帐过多无法放款，企业没有资金活水，自然经济表现死气沉沉。

意大利银行体系坏帐高达惊人的 3,600 亿欧元，相当于 12.4 万亿元新台币，是台湾 6 年多的总预算，更远超过银行总股本 2,250 亿欧元。面对这样的金融危机，伦齐打算注入 400 亿欧元资金，提供金融系统足够的周转资金，以免爆发全面性金融风暴，一如当初美国于 2008 年处理全球金融风暴的手法，只不过，美国有自己的央行与联准会，伦齐却得看欧盟的脸色。

欧盟在全球金融风暴之后，订下规矩：禁止政府无条件注资扶助银行，在政府注资之前，银行的债权人得先承受亏损，之后政府才能用纳税人的钱来拯救银行。欧盟认为这个条款可以让银行与投资人更负责任。

投资人为了一点蝇头小利，大量买进不负责任银行发行的问题债券，却不计算风险，没出事时赚利息，出了事却要政府负责，由纳税人买单，的确说不过去，就理论上应该予以惩罚，但是，这个想法也有天真之处，因为这个想法把每个投资人都当成是财务与风险计算专家，事实上大多数菜篮族投资人，哪懂得计算什么风险？

默克尔也有责任

而这正是伦齐所面临的问题，据《彭博社》估算，意大利银行的债权中有 45% 都在升斗小民手上，数以百万计的债券持有家庭，若是照欧盟的规定进行，先让他们亏损光光政府才能出手拯救的话，结果会如何？伦齐心知肚明，因为 2015 年时他在欧盟压力下，依欧盟规定来处理 4 家银行坏帐问题，13 万银行股东与债权人的投资成空，其中很多是他们的毕生积蓄，一名罗马省奇维塔韦基亚港的退休者损失 10 万欧元，因而自杀身亡并留下抨击银行的遗书，伦齐当时受到极右派的严重政治攻击。

伦齐很清楚这样下去等于是政治自杀，于是屡次向欧盟陈情，要求放宽规定，但是欧盟坚持规定就是规定，绝不通融，其中最无情的就是默克尔，坚持 2014 年才推动的规定，不可以 2 年就放宽，不然就没人会遵守了，默克尔几近“恐固力”，完全忘记当初就是因为她这种态度，才导致希腊反欧反撙节的激进左翼联盟崛起。

默克尔坚持坏银行就该受惩罚的想法，有另一个理论上的根本问题，那就是在系统性危机时，不论好坏银行都一样会沉沦，坏帐银行为了自救，不得不出售许多健康资产变现，结果造成这些资产价格快速下跌，使得原本持有健康资产的银行，突然间陷入亏损危机，结果也得出售资产变现，加剧资产下跌压力，造成雪崩式崩溃，这种时候已经不是检讨谁负不负责任、坏不坏的时候了，但是脑筋转不过来的默克尔却对此斤斤计较。

在默克尔的“铁面无私”之下，伦齐一筹莫展，只能看着金融问题越来越往风暴边缘发展。

就在伦齐发动宪改公投的同时，意大利第三大金融机构西雅那银行（Monte dei Paschi de Siena）正在挣扎求生，西雅那银行成立于 1472 年，是欧洲最古老的银行之一，有 2,000 家分行，雇用 2.5 万人，2016 年第三季亏损高达 11.5 亿欧元，更背负 280 亿欧元坏帐，西雅那银行宣布关闭 500 家分行，裁员 2,600 人，还必须取得 50 亿欧元资金注入才能存活。

伦齐政府受限于默克尔的严令无力相助，西雅那银行只能在市场上到处张罗资金，一方面打算劝说债权人以债转股转换约 15 亿欧元债务，一方面向卡达王室求援约 10 亿欧元，剩下的资金则从市场各管道筹募，虽然对冲基金界的巨头索罗斯（George Soros）以及约翰 ·保尔森（John Paulson）传言已介入协助提供西雅那银行急需的流动性，但如今加上伦齐下台造成的不确定性，西雅那银行的未来显得更不乐观。

默克尔把经济、金融、社会都当成量子化学一样，遵守定律，却不知人类社会远比量子化学复杂。意大利银行有很多问题是长年以来人谋不臧的系统性问题，进入欧元区之后，由于失去货币汇率变动的自动调整功能，使得过往的弊端造成更大损害。当问题不是纯粹市场经济造成，自然也不能完全依赖市场理论解决，有时必须有通融之处，即使造成不公平，也必须有所妥协；默克尔却不知妥协，一如在难民问题上高举人权，却不顾各国社会根本无力接纳大量移民，结果造成全欧极右派兴起。

许多人忧心伦齐下台，将导致意大利提早大选并使得极右派五星运动掌权、发动脱欧，引起更大金融风暴，如今世人把默克尔的德国视为是欧洲最后中流砥柱，殊不知，欧洲各国极右派兴起，以及伦齐的下台，默克尔的不知变通，实在得负上相当责任。

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（首图来源：Pixabay）

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